“投資摩拜的所有機(jī)構(gòu)中，只有兩家賺到了錢，而投資ofo的機(jī)構(gòu)中，只有一家。”

　　一家成立7年的一線投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人向Tech星球(微信ID：tech618)說(shuō)道：摩拜為A輪進(jìn)入的愉悅資本帶來(lái)了大約8倍的回報(bào)，為B輪進(jìn)入的熊貓資本帶來(lái)了4倍左右的回報(bào)，剩下的機(jī)構(gòu)都幾乎沒(méi)賺錢，甚至賠錢。而ofo的投資機(jī)構(gòu)中，幾乎只有金沙江創(chuàng)投賺到了錢。

　　創(chuàng)投熱潮逐漸退去，熱潮中產(chǎn)生的資本回報(bào)卻不甚如意。

　　如今，創(chuàng)業(yè)風(fēng)口稀缺的大背景下，資本行業(yè)又遇到募資難、退出難的困境。過(guò)去幾年涌現(xiàn)的上千家投資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)激烈，獲得千百倍回報(bào)的投資神話，正在成為過(guò)去。

　　藍(lán)象資本合伙人寧柏宇的直觀感受是，由于市場(chǎng)上的熱錢變少，GP和LP都變得更加理性了，交易頻次變低，交易金額變小。“過(guò)去，每個(gè)月都有很多大額融資的新聞報(bào)道，而現(xiàn)在每出一個(gè)都當(dāng)于是重要消息。 ”

　　“風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)趨向于集中，進(jìn)而優(yōu)勝劣汰。這是一個(gè)自然趨勢(shì)，也是不可避免的。”寧柏宇說(shuō)。

　　當(dāng)下的投資環(huán)境，可以形容為“主投天使輪次的機(jī)構(gòu)最受影響，中后期投資機(jī)構(gòu)出手變慢;人民幣基金回報(bào)壓力變大，美元基金長(zhǎng)期觀望的機(jī)構(gòu)變多;大投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始變得保守，眾多中小機(jī)構(gòu)掙扎求生。”

　　GGV執(zhí)行董事于紅告訴Tech星球，盡管今年GGV投資頻次并沒(méi)有明顯變化，但對(duì)行業(yè)的周期性變化感受依舊很深。

　　風(fēng)停了

　　2017年，一家早期機(jī)構(gòu)合伙人張偉與一家共享經(jīng)濟(jì)創(chuàng)始人只聊了不到1個(gè)小時(shí)，就下定了決心要投資。創(chuàng)始人還在回公司路上時(shí)，就意外地收到了張偉打來(lái)的幾百萬(wàn)元天使輪投資。

　　通過(guò)這場(chǎng)不到1個(gè)小時(shí)的談話，張偉便認(rèn)定，“這家公司一定會(huì)成為一家獨(dú)角獸。”

　　張偉認(rèn)為，中國(guó)存在全民身體素質(zhì)下降、人們?nèi)鄙侔踩�感和幸福感等�?wèn)題，其中有些都可以通過(guò)投資科技公司的方式來(lái)解決。而他所投資的這家共享經(jīng)濟(jì)公司，可以解決其中的一個(gè)問(wèn)題。這也是張偉下注如此快的原因。

　　如張偉預(yù)料的那樣，他投資的這家共享經(jīng)濟(jì)公司，緊接著又獲得了多家一線基金的投資，總?cè)谫Y額很快超過(guò)了1億元。這讓張偉更加堅(jiān)信了自己的判斷，向媒體一遍遍講述該項(xiàng)目的投資邏輯，以及自己的投資理念。

　　誠(chéng)然，共享經(jīng)濟(jì)曾是最大的風(fēng)口之一。最風(fēng)光的時(shí)候，打著共享經(jīng)濟(jì)旗號(hào)的公司超過(guò)了百家，吸引了百億資金。其中，不乏阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的加持。

　　但令人沒(méi)想到的是，曾經(jīng)炙手可熱的共享經(jīng)濟(jì)，才沒(méi)到兩年就真的涼涼了，摔死的“豬”不計(jì)其數(shù)。

　　如今，當(dāng)Tech星球再跟張偉聊到投資過(guò)的共享經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目時(shí)，他已經(jīng)不愿意多談，“畢竟不是多么光彩的事情。如果是高光時(shí)刻的話，大家都愿意去聊。”

　　共享經(jīng)濟(jì)并非唯一冷靜下來(lái)的風(fēng)口。文娛這個(gè)曾經(jīng)備受追捧的賽道，如今也已進(jìn)入冷靜期。

　　2016年，李漫漫從一家科技媒體的市場(chǎng)崗位，跳槽到一家文娛投資機(jī)構(gòu)做投資經(jīng)理。回想起那一年，李漫漫至今熱血沸騰，她一心撲在被投公司和行業(yè)研究上，把文娛行業(yè)上下游的公司都看了一遍。那是她最為忙碌，也是成長(zhǎng)最快的一年。

　　同年，她所在的機(jī)構(gòu)，投了10家文娛創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，共計(jì)1億多元，“作為一家主投天使輪，且盤子不算大的機(jī)構(gòu)，這樣的出手量算很大的了。”

　　可是，經(jīng)歷了2015至2016年的爆火后，到了2018年，文娛行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入資本調(diào)整周期，對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)慢慢回歸到“創(chuàng)造價(jià)值”的本質(zhì)上來(lái)。

　　張霞也供職于一家文娛投資機(jī)構(gòu)。不過(guò)，如今這家機(jī)構(gòu)已經(jīng)基本不投文娛項(xiàng)目了。“文娛公司的報(bào)表基本都沒(méi)有盈利的，拖款也很嚴(yán)重。”然而，為了保持行業(yè)的敏銳度，她們還是會(huì)向往年一看出去看項(xiàng)目，只是不再出手了。

　　“這兩年涌現(xiàn)了很多投資機(jī)構(gòu)，今年很多機(jī)構(gòu)出手量降低了5-6成左右。”AA投資創(chuàng)始合伙人王浩澤認(rèn)為科技、企服為主的無(wú)風(fēng)口投資時(shí)代，對(duì)應(yīng)的是投資底層投資邏輯轉(zhuǎn)變——單個(gè)明星項(xiàng)目回報(bào)降低、投資成功率要求提高。撒種子式投資機(jī)構(gòu)將退出市場(chǎng)。成功率提高背后是投資人深入產(chǎn)業(yè)，懂銷售、懂市場(chǎng)、懂研發(fā)。

　　此外，現(xiàn)在投資機(jī)構(gòu)的出款周期也開(kāi)始變長(zhǎng)，一些去年看好的項(xiàng)目，今年才會(huì)打款。

　　上海一家新成立的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人這樣調(diào)侃當(dāng)下的創(chuàng)投圈：“以前是FA幫投資人篩選項(xiàng)目，現(xiàn)在是FA幫項(xiàng)目篩選投資人。”

　　報(bào)告數(shù)據(jù)也顯示，2018年開(kāi)始蔓延的投資低潮，在2019年并沒(méi)有回暖跡象。

　　36氪6月底發(fā)布的《2019 年中創(chuàng)投報(bào)告》中提到：2019年1月-6月17日，國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)共計(jì)發(fā)生2787筆投融資交易(不含并購(gòu)、上市)，總計(jì)交易金額接近3629億元人民幣，投融資熱度已經(jīng)降到五年來(lái)的最低點(diǎn)。

　　找錢，全員募資

　　“等等吧”、“我也沒(méi)錢”……

　　從去年底到今年上半年，張偉接二連三見(jiàn)了幾十個(gè)LP，每次得到的都是類似這樣的回復(fù)。

　　盡管張偉明白募不到資的原因，但心里還是氣不過(guò)。更難的是，他在一次次信心被擊垮的時(shí)候，又不能將心里的不滿表現(xiàn)出來(lái)，只能裝作若無(wú)其事的樣子。

　　同樣募資不順利的還有投資經(jīng)理田寧。

　　行情好的時(shí)候，像募資這么重要的事情，根本輪不到投資經(jīng)理出馬。

　　行情不好的時(shí)候，合伙人開(kāi)始動(dòng)員全員募資，作為一名投資經(jīng)理，田寧也要出來(lái)跑市場(chǎng)了。盡管田寧搜羅了一遍過(guò)去積累的資源，但依然沒(méi)有一點(diǎn)作用，合伙人方面募資也進(jìn)行地并不順利。在過(guò)去的8個(gè)月中，田寧所在的機(jī)構(gòu)除了幫地方政府落地了一個(gè)項(xiàng)目，拿到幾千萬(wàn)，除此之外，便無(wú)任何動(dòng)作了。

　　“今年，中小投資機(jī)構(gòu)的生存狀態(tài)都是一致的，即主營(yíng)業(yè)務(wù)變成了募資。”田寧說(shuō)。

　　募資難，是很多中小機(jī)構(gòu)都正在面臨的難題。

　　CVSource投中數(shù)據(jù)也同樣顯示了這種趨勢(shì)，2019年上半年VC/PE募集完成基金數(shù)量同比下降了 51.69%，總規(guī)模則下降了30.17%。以完成募資基金規(guī)模計(jì)算，2019年上半年，中國(guó)VC和PE機(jī)構(gòu)的募資額已經(jīng)不及兩年前的1/4。

　　為何募資如此難?

　　田寧認(rèn)為，由于之前的投資沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，讓LP失去了信心。另外，一些人秉持“現(xiàn)金為王”的策略，把錢放在自己的口袋里，干脆自己做直投，“每個(gè)人過(guò)得都很難。”

　　形勢(shì)變得不好之后，募資變得舉步維艱，但張偉認(rèn)為，募資變得困難不能怪外界，最重要的還是自己的能力不夠，“VC市場(chǎng)是紅海，我們與一線投資機(jī)構(gòu)相比，很難找到優(yōu)勢(shì)所在，LP會(huì)投錢給頭部的基金。”

　　當(dāng)下，投資機(jī)構(gòu)的兩極分化越來(lái)越嚴(yán)重，頭部效應(yīng)越來(lái)越凸顯。

　　清科集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)倪正東曾指出，當(dāng)前市場(chǎng)上賺錢的投資機(jī)構(gòu)主要有兩種，一類是如紅杉資本這類頭部機(jī)構(gòu)，“他們不僅有'子彈'，還有'軍火庫(kù)'，'海陸空'都有，募資動(dòng)不動(dòng)就是幾十億、上百億美元”，第二類則是帶國(guó)字頭的機(jī)構(gòu)，比如央企、國(guó)企等。

　　中小投資機(jī)構(gòu)不如頭部投資機(jī)構(gòu)抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，行業(yè)遇冷對(duì)他們影響更大。多位業(yè)內(nèi)人士告訴Tech星球，在募資難的當(dāng)下，很多VC都開(kāi)始“重投后”了。

　　“各家機(jī)構(gòu)給的錢都差不多，企業(yè)更多的是需要一些幫助”，李漫漫稱，從2018年開(kāi)始，她的工作內(nèi)容從投資開(kāi)始變成了投后。

　　田寧也是相同的情況。做投資經(jīng)理3年來(lái)，他有兩家拿得出手的項(xiàng)目，其中一家已經(jīng)到了B輪，還有一家也馬上要啟動(dòng)融資。過(guò)去8個(gè)月，他一直在盡力幫助這兩個(gè)項(xiàng)目融資。

　　此外，在投資業(yè)務(wù)收縮的大背景下，為了驗(yàn)證自己的投資邏輯，幾個(gè)月前，田寧只給自己留了一點(diǎn)零花錢，把工作3年掙的30萬(wàn)，都孤注一擲地投給一家看好的初創(chuàng)公司。

　　“投資之后，我背負(fù)著巨大的心理壓力。”哪怕春節(jié)回家時(shí)，他過(guò)得也并不踏實(shí)，只希望能夠盡快返京，商量公司發(fā)展策略以及融資方案。直到前段時(shí)間，這家公司又獲得了下一輪投資，才讓他一直緊繃的弦稍稍松了些。

　　如今，“錢荒”來(lái)襲，創(chuàng)投市場(chǎng)步入調(diào)整期。“幾年前，過(guò)多短線投資人入場(chǎng)，造成市場(chǎng)過(guò)熱。如今，因?yàn)樾星橄滦校�以及一二�?jí)市場(chǎng)倒掛等原因，讓很多追逐短線投資的機(jī)構(gòu)開(kāi)始退場(chǎng)，市場(chǎng)逐步回歸到理性狀態(tài)。”中經(jīng)合董事總經(jīng)理彭適辰說(shuō)道。

　　逃離VC的年輕人，有人賣起了保險(xiǎn)

　　2019年的募資難題，也導(dǎo)致了投資機(jī)構(gòu)人才流失。

　　2018年10月的一天，機(jī)構(gòu)合伙人對(duì)李漫漫和她的同事們說(shuō)，“我們北京的業(yè)務(wù)發(fā)展的不好，辦公室過(guò)段時(shí)間就要裁撤了。大家如果有自己想去的地方可以找一找，也不著急。”

　　聽(tīng)這句話的李漫漫，并不驚訝，仿佛只是在等一個(gè)結(jié)果。過(guò)去三年，她們所投的項(xiàng)目有的倒閉了，有的“半死不活”，有的在硬撐——這讓她對(duì)那天發(fā)生的一切早已有預(yù)感。

　　2018年12月，李漫漫及另外兩位北京辦公室同事被裁員。很多中小投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始裁員，是過(guò)去投資行業(yè)鮮見(jiàn)的現(xiàn)象。

　　2019年曾辟謠裁員傳聞的紅杉資本，據(jù)了解撤銷了金融投資組。頭部機(jī)構(gòu)尚且如此，中小投資機(jī)構(gòu)人員尋找出路就不難理解。

　　在接受Tech星球采訪的當(dāng)天，李漫漫剛剛收到一份offer。此時(shí)，距離她最初找工作已經(jīng)過(guò)去了8個(gè)月。

　　這段時(shí)間，她投了上百份簡(jiǎn)歷，其中大部分都石沉大海。她面臨的窘境是，再找工作時(shí)，市場(chǎng)上已經(jīng)基本沒(méi)有再招投資經(jīng)理的崗位了——一線機(jī)構(gòu)基本沒(méi)在招人，而一些小基金自顧不暇，也沒(méi)有再招人。她只好又做開(kāi)始自己的老本行——市場(chǎng)工作，但面試官大多對(duì)這一行為表示不理解。

　　現(xiàn)在的就業(yè)形式過(guò)于嚴(yán)峻，以致于一些做投資經(jīng)理朋友咨詢李漫漫要不要跳槽時(shí)，她給出的建議都是，“如果不是不換工作明天就要‘死’了，就不要換了。等大環(huán)境好一些了，再跳槽也不遲。”

　　一家投資機(jī)構(gòu)的合伙人表示，“今年，有好多投資人找不到工作。”彭適辰看到的情況是，“大部分投資機(jī)構(gòu)對(duì)雇傭新人，都采取非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。”

　　青山資本合伙人張野表示，宏觀來(lái)講，人的流動(dòng)一定和資金的流動(dòng)是相匹配的。不過(guò)，人的流動(dòng)相較于資金會(huì)有一定的滯后性，今年的人才流動(dòng)是去年“錢荒”的表現(xiàn)。

　　過(guò)去幾年，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)大爆發(fā)，無(wú)數(shù)的年輕人涌入創(chuàng)投行業(yè)。

　　藍(lán)象資本合伙人寧柏宇向Tech星球介紹，以教育行業(yè)投資為例，在他剛?cè)胄械?013年，僅有30位專門看教育的投資人，但現(xiàn)在這一數(shù)字已經(jīng)超過(guò)了500。寧柏宇認(rèn)為，有的人轉(zhuǎn)行是個(gè)好現(xiàn)象，VC行業(yè)沒(méi)有辦法容納這么多年輕人。

　　一些年輕的投資經(jīng)理開(kāi)始重新尋找公司的工作機(jī)會(huì)，而一些投資合伙人則選擇創(chuàng)業(yè)。在被幾十家LP拒絕后，張偉就堅(jiān)定地走上了二次創(chuàng)業(yè)的道路。他想，既然做投資很難找到優(yōu)勢(shì)所在，不如重新轉(zhuǎn)入到創(chuàng)業(yè)這個(gè)熟悉的戰(zhàn)場(chǎng)上來(lái)?

　　他認(rèn)為，相較于上次創(chuàng)業(yè)，自己的身體沒(méi)之前好了。在Tech星球采訪的前幾天，他喝酒喝傷了，顯得有些疲憊，說(shuō)話都得提著勁。當(dāng)然也有好的地方，比如做投資的經(jīng)歷，讓他的思維變得更加系統(tǒng)，也能讓他站在更高的視野上看問(wèn)題。

　　不過(guò)，張偉經(jīng)常遭到的質(zhì)疑是，“做投資人做久了，習(xí)慣了高高在上，還能貼身做事嗎?”他迫切地需要一場(chǎng)勝利來(lái)證明自己。

　　一位在國(guó)貿(mào)投資圈混跡多年的投資人觀察道，今年有投資人去做了FA、去了公司做高管，甚至還人賣起了保險(xiǎn)……

　　還有一部分人在猶豫，到底要不要離開(kāi)。

　　今年28歲的李天一，曾在大學(xué)時(shí)創(chuàng)業(yè)做過(guò)母嬰方向的項(xiàng)目。在如今大環(huán)境不好的情況下，他開(kāi)始考慮，要不要開(kāi)一家母嬰店?

　　看到行業(yè)的人來(lái)來(lái)去去，他也希望“給自己買個(gè)保險(xiǎn)”，留一條退路。而母嬰店如果能夠長(zhǎng)期好好經(jīng)營(yíng)，至少現(xiàn)金流是穩(wěn)定的。不過(guò)，讓他猶豫的地方是，在VC行業(yè)待久了，真的還能做一個(gè)成功的創(chuàng)業(yè)者嗎?

　　這些人的離開(kāi)去向選擇雖然不同，但是理由高度一致：要么是因?yàn)殄X，如若投資放緩，意味著他們只能拿到基本工資，沒(méi)辦法拿到更可觀的Carry收入;要么為了追求內(nèi)心的安全感，選擇了相對(duì)穩(wěn)定的工作。

　　但，仍有人選擇堅(jiān)守。期待科創(chuàng)板和美股回暖，對(duì)創(chuàng)投行業(yè)帶來(lái)新的改變。

　　“行業(yè)洗牌之時(shí)恰是謀定之時(shí)。”田寧稱，“回望過(guò)去，一次次的行業(yè)低谷塑造了一批優(yōu)秀的企業(yè)，在寒冬中，獵人們開(kāi)始狩獵，在大變局中或許勇敢的普通人更容易覓得一些機(jī)會(huì)。”

　　彭適辰表示，“風(fēng)投是需要長(zhǎng)時(shí)間沉淀和積累的行業(yè)。風(fēng)投產(chǎn)業(yè)也成為一個(gè)周期性的產(chǎn)業(yè)，回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)、個(gè)人要能逆周期思考，才會(huì)有一個(gè)較佳的回報(bào)。”在他看來(lái)，所謂“危機(jī)”，指的是危險(xiǎn)中才有機(jī)會(huì)。只有親身經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)的鼎盛和低谷時(shí)期，以及領(lǐng)悟項(xiàng)目的成功喜悅和失敗痛苦，才能蛻變成為一個(gè)成功的投資人。

　　張野認(rèn)為，我國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)在2005年潮起，股改全流通和隨后的A股IPO重啟，一批創(chuàng)投人從外資VCPE機(jī)構(gòu)里分裂出來(lái)，帶來(lái)了本土創(chuàng)投的崛起。2014年雙創(chuàng)牽引下開(kāi)始第二波，到2016年達(dá)到頂峰，2016年全年股權(quán)融資筆數(shù)是2013年的近6倍。這個(gè)數(shù)字從2017年開(kāi)始下滑，今年從數(shù)字上看幾乎回到了2014年前的水平。

　　“而現(xiàn)在，是‘汐退’時(shí)期。”張野向Tech星球解釋稱，潮汐是在天體引力下的海水運(yùn)動(dòng)情況，早上的稱為潮，晚上的稱為汐。汐退之后就是夜晚，夜晚會(huì)更冷更長(zhǎng)一些，但是過(guò)了夜晚就是白天。“但無(wú)論是潮還是汐，都是一個(gè)行業(yè)發(fā)展的必經(jīng)階段，是價(jià)值反饋的必要環(huán)節(jié)，每次潮退和汐退都能看見(jiàn)裸泳的，也能看見(jiàn)漂亮的貝殼。”