2019年11月20日，阿里巴巴集團(tuán)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)阿里)宣布“國(guó)際發(fā)售與香港公開(kāi)發(fā)售”的最終發(fā)售價(jià)為每股176港元(22.5美元)，代碼9988。扣除發(fā)行費(fèi)用集資凈達(dá)875.57億港元，折合112億美元。假如“超額配股權(quán)”悉數(shù)行使(行權(quán)期為11月20~12月20日)，募集資金凈額將達(dá)129億美元。

按照慣例，在香港首次發(fā)行時(shí)僅將全球發(fā)售的小部分(通常不超過(guò)10%)向香港各級(jí)別的投資人(包括散戶(hù))公開(kāi)發(fā)售，如果超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過(guò)20倍則啟動(dòng)“重新分配程序”增加在港發(fā)售數(shù)量。

阿里全球發(fā)售數(shù)量為5億股(不包括超額配股)，考慮到阿里盤(pán)子大、股價(jià)高及香港當(dāng)前局勢(shì)，原定在香港公開(kāi)發(fā)售1250萬(wàn)股，占比僅為2.5%。由于超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)到41.4倍，啟動(dòng)重新分配，在香港公開(kāi)發(fā)售股票數(shù)增至5000萬(wàn)股，最終19.57萬(wàn)個(gè)賬戶(hù)成功獲配。

國(guó)際發(fā)售數(shù)最終確定為4.5億股，亦獲超額認(rèn)購(gòu)，承銷(xiāo)商行使“超額配股權(quán)”的可能性較大。

低調(diào)的“故地重游”

此次公開(kāi)發(fā)售是阿里第三次與香港結(jié)緣。

2007年阿里旗下B2B業(yè)務(wù)在港IPO，募集116億港元，5年后私有化退市;

2013年香港是阿里整體上市的首選地點(diǎn)，經(jīng)廣泛討論，香港資本市場(chǎng)還是不肯接受“同股不同權(quán)”。于是，阿里遠(yuǎn)赴紐約，但馬云放話“I will be back”。

2014年，阿里在紐交所上市，募資250億美元，成為全球規(guī)模最大的IPO。

2018年港交所痛定思痛，宣布接受“同股不同權(quán)”，大陸新經(jīng)濟(jì)公司如過(guò)江之鯽，港交所“八家公司敲四面鑼”。

2019年6月，坊間對(duì)阿里在香港上市的預(yù)期已經(jīng)很強(qiáng)，因眾所周知的原因11月末才成為現(xiàn)實(shí)。

阿里“回家”是相對(duì)2012年“離家”而言的，在上海或深圳上市才是真正的回家。

人不能兩次踏進(jìn)同一條河流，今天的香港不是昔日的香港。正如張勇所言，“香港的創(chuàng)新，香港資本市場(chǎng)的改革”使阿里、小米、美團(tuán)等新經(jīng)濟(jì)公司有機(jī)會(huì)在港交所掛牌，撼動(dòng)香港資本市場(chǎng)金融、房地產(chǎn)企業(yè)市值占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的局面。

與2014年的大張旗鼓相比，阿里這次選擇了低調(diào)。依據(jù)港交所授予的豁免，阿里在通過(guò)聆訊前沒(méi)有對(duì)外公布任何關(guān)于上市的進(jìn)展，聆訊后也只有零星報(bào)道見(jiàn)諸媒體。

公開(kāi)發(fā)售于11月15日開(kāi)始，彼時(shí)港人注意力高度集中于“第六屆區(qū)議會(huì)選舉”。11月25日，區(qū)議會(huì)選舉計(jì)票(24日投票)，阿里于同日公布《發(fā)售價(jià)及配發(fā)結(jié)果》，顯然不是巧合。

11月26日上市當(dāng)天，阿里邀請(qǐng)的嘉賓及媒體都非常少，整個(gè)流程持續(xù)不到半小時(shí)。CEO張勇簡(jiǎn)短發(fā)言的中心是“感謝”和“回家”。

阿里在香港的首個(gè)交易日，股價(jià)收于187.7港元，漲幅6.65%，總市值超過(guò)4萬(wàn)億港元，超過(guò)騰訊(3.2萬(wàn)億港元)。

港交所隱憂(yōu)

在解決“同股同權(quán)”障礙后，2018年港交所IPO數(shù)達(dá)218家(主板、創(chuàng)業(yè)板分別為143家、75家)，募集資金2865億港元(2017年為1285億港元)，為全球交易所IPO集資之冠。

港交所在風(fēng)光之下亦有隱憂(yōu)。

除美團(tuán)表現(xiàn)搶眼之外，2018年上市的新貴普遍呈現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)后勁不足，股價(jià)破發(fā)甚至“腰斬”挫傷了投資者信心。

截至2019年10月末，2030家主板公司總市值31.7萬(wàn)億港元，較2017年末只有1794家時(shí)的總市值少2萬(wàn)億港元。2019年10月末，主板公司平均市值156億港元，平均市盈率11倍，分別較2017年末少32億港元和5.3倍。

進(jìn)入2019年，創(chuàng)業(yè)板就開(kāi)始一蹶不振，前8個(gè)月僅有7家公司IPO，4月、6月、8月的數(shù)字為零。下半年主板IPO數(shù)也開(kāi)始暴跌，其中8月僅有1家。

2019年9月，港交所向倫敦證券交易所(LSE)發(fā)出的收購(gòu)邀約被無(wú)情駁回。LSE給了四點(diǎn)理由：不合時(shí)宜(LSE正致力于收購(gòu)路孚特交易所);不想“開(kāi)倒車(chē)”(港交所業(yè)務(wù)地理集中度過(guò)高);LSE覬覦中國(guó)市場(chǎng)，但理想的合作伙伴是上交所;交易要經(jīng)多國(guó)政府批準(zhǔn)，耗時(shí)且不確定性高。

2019年Q3，港交所平均日成交金額環(huán)比、同比分別下降19%和16%。港交所營(yíng)收、息稅后利潤(rùn)同比降幅分別為9%和12%。

2019年前三季，IPO集資總金額1339億港元，較2018年同期下降45%。

有了阿里這單IPO，港交所全年IPO募集金額較2018年的下降幅度可收窄至15%以?xún)?nèi)，說(shuō)“阿里救市”并不為過(guò)。港交所行政總裁李小加說(shuō)：“特別感恩，在香港這么困難的時(shí)候，阿里巴巴還是選擇回家。”

阿里在港上市圖什么?

香港已非昔日之香港，阿里亦不是昨日之電商。今天阿里業(yè)務(wù)涵蓋電商、云計(jì)算、金融服務(wù)、物流、本地生活服務(wù)，成為全球化“數(shù)字經(jīng)濟(jì)體”。

有媒體說(shuō)“缺錢(qián)的阿里在合適的時(shí)機(jī)選擇了更了解自己的香港”，三點(diǎn)全錯(cuò)，令人絕倒。

首先，阿里不缺錢(qián)。過(guò)往四個(gè)季度(2018年Q4~2019年Q3)，阿里核心電商息稅前利潤(rùn)達(dá)1533億元人民幣。盡管云計(jì)算、數(shù)字娛樂(lè)、菜鳥(niǎo)等業(yè)務(wù)還在投入期，過(guò)往四季度阿里息稅前利潤(rùn)仍高達(dá)1318億。

其次，這不是什么“合適時(shí)機(jī)”。否則沒(méi)必要這樣低調(diào)，否則超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)可以輕松超過(guò)100倍。

最后，香港也談不上“更了解阿里”，否則六年前就不會(huì)以“同股同權(quán)”為由拒絕阿里。

除了主營(yíng)業(yè)務(wù)造血能力超強(qiáng)，融資必要性不高，還有一個(gè)重要的理由不支持上市融資：根據(jù)啄食順序理論(The Pecking order Theory)，股權(quán)融資是“最貴、最不劃算”的融資方式。越是好公司越珍惜自己的股票，蘋(píng)果、微軟一有機(jī)會(huì)就回購(gòu)自己家股票，在有資金需求時(shí)則通過(guò)發(fā)債滿(mǎn)足。

阿里在香港上市的主要目的是資本全球化。張勇曾透露阿里的中長(zhǎng)期目標(biāo)——到2036年服務(wù)全球20億消費(fèi)者，創(chuàng)造1億個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，幫助1000萬(wàn)家中小企業(yè)盈利。此次上市，阿里邀請(qǐng)了來(lái)自四大洲8個(gè)城市(包括中國(guó)、新加坡、荷蘭、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、土耳其、澳大利亞和盧旺達(dá))的10位客戶(hù)及生態(tài)伙伴，彰顯的正是全球化“野心”。

用戶(hù)分布在全球、供應(yīng)商來(lái)自全球、物流服務(wù)遍及全球，資本構(gòu)成當(dāng)然也要全球化。紐交所是阿里資本全球化的第一站，港交所是第二站，第三、四、五站可能是上海、倫敦、新加坡。假如阿里股票能在多個(gè)時(shí)區(qū)的資本市場(chǎng) “接力”交易，就可以做到“資本永不眠”。

在多個(gè)資本市場(chǎng)上市也有弊端，主要是合規(guī)成本及投資者關(guān)系維護(hù)成本可能呈幾何級(jí)數(shù)上升。

舉個(gè)例子，2014年阿里上市時(shí)每份ADS代表1股普通股，目前在紐交所的交易價(jià)接近190美元，折合1500港元。阿里普通股直接在香港上市，每手要15萬(wàn)港元(每手100股)。交易門(mén)檻對(duì)香港投資者太高。阿里將普通股一分為八，紐交所每份ADS代表8股普通股。香港這邊以100普通股為1手，每手約1.88萬(wàn)港元，隨股價(jià)上漲每手將超過(guò)2萬(wàn)港元(目前騰訊每手3.3萬(wàn)港元)。8股阿里香港上市股份可與1份紐交所上市阿里ADS互相轉(zhuǎn)換。

部分香港投資者感覺(jué)發(fā)售價(jià)較美股只有2.9%的折讓?zhuān)�少了�?014年阿里尋求上市地的時(shí)候，你們做什么去了?今天阿里憑什么白送錢(qián)給你們?

最了解阿里的是大陸的天貓/淘寶用戶(hù)。在阿里真正回家之前，通過(guò)港股通買(mǎi)阿里股票比到美國(guó)開(kāi)戶(hù)便捷得多。