 新十年，新形象，君聯(lián)資本正式啟用全新LOGO 文 | 馬慕杰 由于國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金普遍存在退出難題，能夠提供流動(dòng)性價(jià)值的S基金便作為相對(duì)較好的退出渠道成為了投資市場(chǎng)的新趨勢(shì)。 2021年5月19日，君聯(lián)資本正式對(duì)外宣布完成2.7億美元醫(yī)療續(xù)期基金交易。本輪交易由漢領(lǐng)資本（Hamilton Lane）和科勒資本(Coller Capital)聯(lián)合領(lǐng)投，其他國(guó)際知名機(jī)構(gòu)跟投。 據(jù)悉，該交易為君聯(lián)資本的投資人提供流動(dòng)性并創(chuàng)造了可觀回報(bào)，最大限度地?cái)U(kuò)大了基金投資組合價(jià)值。 值得一提的是，這并非君聯(lián)資本首個(gè)續(xù)期基金交易案。2020年2月，君聯(lián)資本就完成了一筆2億美元的續(xù)期基金交易。 近兩年，伴隨知名機(jī)構(gòu)的不斷布局，S基金的活躍度越來(lái)越高。并且，由于國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金普遍存在退出難題，能夠提供流動(dòng)性價(jià)值的S基金便作為相對(duì)較好的退出渠道成為了投資市場(chǎng)的新趨勢(shì)。 關(guān)于當(dāng)前S基金的流行性，LP智庫(kù)創(chuàng)始人、投中研究院院長(zhǎng)國(guó)立波曾直言，“很多之前做母基金的人出來(lái)，都在搞S基金了。”無(wú)疑，在中國(guó)VC/PE行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入存量?jī)?yōu)化發(fā)展的時(shí)代下，S基金的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)已經(jīng)到來(lái)了。 滿足流動(dòng)性訴求，又一筆續(xù)期基金交易誕生 君聯(lián)資本此次基金續(xù)期交易落定在醫(yī)療領(lǐng)域。 據(jù)君聯(lián)資本聯(lián)席首席投資官/董事總經(jīng)理王俊峰表示，此次交易在極短的時(shí)間完成，滿足了基金投資人的流動(dòng)性需求且實(shí)現(xiàn)利益的最大化，體現(xiàn)了國(guó)際投資者對(duì)君聯(lián)組合資產(chǎn)潛力和投后管理能力的高度認(rèn)可。 自2007年開(kāi)始，君聯(lián)資本逐漸在醫(yī)療健康各細(xì)分領(lǐng)域建立起自身的大健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。目前，君聯(lián)資本在創(chuàng)新藥及生物技術(shù)，醫(yī)療器械及診斷技術(shù)，醫(yī)療服務(wù)及數(shù)字醫(yī)療等賽道累計(jì)投資超過(guò)百億人民幣，投出近二十家上市龍頭企業(yè)。 2021年2月，君聯(lián)資本迎來(lái)了一場(chǎng)醫(yī)療賽道的大豐收，1個(gè)月內(nèi)收獲了4個(gè)IPO。而基于“投早、投長(zhǎng)、投創(chuàng)新”的策略與對(duì)被投企業(yè)長(zhǎng)期陪伴的主張，近三年，君聯(lián)資本在醫(yī)療健康行業(yè)已為出資人實(shí)現(xiàn)超百億現(xiàn)金回報(bào)。 “續(xù)期基金可以讓我們有更多的時(shí)間陪伴企業(yè)成長(zhǎng)，助力企業(yè)躋身行業(yè)領(lǐng)軍者，走向資本市場(chǎng)，踐行我們投早、投長(zhǎng)、投創(chuàng)新的理念，為中國(guó)醫(yī)療健康事業(yè)的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。”王俊峰稱。 漢領(lǐng)資本亞洲投資聯(lián)席主管夏明晨表示：“本次續(xù)期基金交易順利完成令人欣喜，中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)所展現(xiàn)的投資機(jī)遇、以及君聯(lián)資本所具備的豐富經(jīng)驗(yàn)和良好業(yè)績(jī)，是我們共同領(lǐng)投這次續(xù)期交易的信心所在。過(guò)去幾年，中國(guó)的私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展迅速，我們期待未來(lái)在這個(gè)領(lǐng)域，能夠有更多創(chuàng)新的交易機(jī)會(huì)。” 科勒資本亞洲區(qū)主管合伙人Peter Kim表示：“很高興這次共同領(lǐng)投，順利完成此次優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的復(fù)雜交易，此舉也強(qiáng)化了我們與君聯(lián)資本多年來(lái)建立的深厚合作伙伴關(guān)系，君聯(lián)資本具有持續(xù)的優(yōu)秀業(yè)績(jī)，秉承為投資者創(chuàng)造良好回報(bào)的理念，和科勒資本的企業(yè)價(jià)值觀高度契合。” S基金大流行，但估值定價(jià)體系仍待成熟 不僅是君聯(lián)資本，近兩年，有不少國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)都在S基金交易上有所試水。 2020年2月17日，即君聯(lián)資本宣布完成2億美元續(xù)期基金交易的當(dāng)天，昆仲資本也宣布TR Capital領(lǐng)團(tuán)已購(gòu)買(mǎi)昆仲資本的人民幣基金部分資產(chǎn)，昆仲資本同時(shí)完成美元基金的設(shè)立。 昆仲資本的此次交易雖然不算傳統(tǒng)意義上的S基金，但據(jù)昆仲資本創(chuàng)始管理合伙人王鈞表示，兩者在邏輯上并沒(méi)有什么不一樣。 2020年9月，IDG資本也完成一筆S基金重組交易，買(mǎi)方為國(guó)際知名母基金管理機(jī)構(gòu)HarbourVest主導(dǎo)的財(cái)團(tuán)。據(jù)悉，這筆交易的涉及金額超6億美元。 2021年4月，不惑創(chuàng)投宣布完成人民幣轉(zhuǎn)美元的基金重組，以實(shí)現(xiàn)籌集其首支美元基金。這筆交易價(jià)值超過(guò)1億美元，其中約三分之二是資產(chǎn)凈值，其余是用于后續(xù)新投資的資本。不惑創(chuàng)投的本次交易得到了兩家美國(guó)母基金和一家亞洲母基金的支持，來(lái)自一期人民幣基金的兩位LP也參與了新基金。 可見(jiàn)，S基金正在創(chuàng)投圈愈發(fā)流行。遠(yuǎn)海明華董事總經(jīng)理姚偉峰曾表示，從發(fā)展空間上看，創(chuàng)投行業(yè)本身巨大的股權(quán)存量催生了S基金廣闊的發(fā)展空間。 在近日投中信息、投中網(wǎng)主辦的“第15屆中國(guó)投資年會(huì)•年度峰會(huì)”上，國(guó)內(nèi)S基金的先行者歌斐資產(chǎn)私募股權(quán)合伙人郭峰也提到，這幾年國(guó)內(nèi)S基金市場(chǎng)的活躍，背后一大原因是VC/PE的退出壓力。 “中基協(xié)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到去年5月份，延期清盤(pán)的基金達(dá)到了600多支。在這樣的退出壓力下，Secondary的機(jī)會(huì)就這樣應(yīng)運(yùn)而生了。”郭峰稱。 不過(guò)，雖然S基金未來(lái)的想象空間巨大，但就當(dāng)前市場(chǎng)來(lái)看，中國(guó)S基金發(fā)展方興未艾。在具體操作層面，S基金也面臨著一系列的難點(diǎn)與挑戰(zhàn)，包括估值體系不完善、定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不成熟等。 在宜信私募股權(quán)母基金管理合伙人廖俊霞看來(lái)，在S基金交易中，不管是優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目獲取，還是盡調(diào)推動(dòng)等都存在一定困難，其中最有挑戰(zhàn)的一點(diǎn)就是估值定價(jià)。“目前，國(guó)內(nèi)的二手份額交易還是需要買(mǎi)方來(lái)自行評(píng)估和判斷底層項(xiàng)目的估值定價(jià)。某種程度上，這需要母基金擁有比較強(qiáng)的直投能力，以相對(duì)合理地給出資產(chǎn)估值。” 郭峰也指出，S基金的交易流程比較細(xì)節(jié)，核心在于如何選品及找到好的Secondary機(jī)會(huì)，以及找到以后怎樣估值和定價(jià)，這里面有非常多的難點(diǎn)。 “國(guó)內(nèi)的VC基金也好、PE基金也好，其信息的透明度通常是不夠的。因此整個(gè)S基金交易存在很多痛點(diǎn)。”在郭峰眼中，國(guó)內(nèi)S基金的交易流程主要存在三大痛點(diǎn)：一是信息的透明度；二是政策的痛點(diǎn)，即Secondary的機(jī)會(huì)往往相對(duì)較晚，離退出階段比較近，在目前的政策環(huán)境下，投后每天都在做大量上市前穿透核查的工作；三是由于中國(guó)市場(chǎng)特有的工商變更，通常使得交易周期特別長(zhǎng)，以至于在變更的時(shí)候較難或無(wú)法完成。 不可否認(rèn)，S基金已成為當(dāng)下出資人與GP越來(lái)越多人關(guān)注的方向，但實(shí)操中由于估值定價(jià)、盡調(diào)復(fù)雜、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等原因往往讓人卻步。 “對(duì)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，續(xù)期基金交易考驗(yàn)的是復(fù)雜交易能力、項(xiàng)目管理能力與投后管理水平的綜合實(shí)力，既要滿足部分投資者的變現(xiàn)需求，又能最大化剩余資產(chǎn)價(jià)值，通過(guò)重組后的基金讓LP獲得更大利益，實(shí)現(xiàn)被投企業(yè)、GP、LP的多贏。”某PE行業(yè)人士稱。 |
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