 蘇寧易購(gòu)引入深圳國(guó)資可大幅緩解資金壓力，但未來(lái)將收縮戰(zhàn)線，重新聚焦主業(yè) 文：吳瓊 鄭慧 2月28日晚，蘇寧易購(gòu)（002024.SZ）完成了股權(quán)轉(zhuǎn)讓，引入深圳國(guó)資。轉(zhuǎn)讓之后，蘇寧易購(gòu)將處于無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)際控制人的狀態(tài)。 蘇寧易購(gòu)發(fā)布的公告稱，控股股東、實(shí)際控制人張近東及其一致行動(dòng)人蘇寧控股集團(tuán)有限公司，股東蘇寧電器集團(tuán)有限公司，西藏信托有限公司簽署《股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》 擬將所持公司合計(jì)數(shù)量占上市公司總股本 23%的股份轉(zhuǎn)讓。受讓方為深國(guó)際控股(深圳) 有限公司及深圳市鯤鵬股權(quán)投資管理有限公司或鯤鵬資本指定投資主體。  股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，蘇寧易購(gòu)原控股股東、實(shí)際控制人張近東持股比例為15.72%，其一致行動(dòng)人蘇寧控股集團(tuán)持股比例為0.66%、蘇寧電器集團(tuán)持股比例為5.45%，淘寶中國(guó)持股比例為 19.99%，鯤鵬資本持股比例為 15%，深國(guó)際持股比例為8%。 基于此，蘇寧易購(gòu)將不存在持股 50%以上股東，不存在實(shí)際支配上市公司股份表決權(quán)超過(guò)30%的股東，上市公司持股5%以上股東的持股比例均衡，不存在單一股東實(shí)際支配上市公司股份表決權(quán)足以對(duì)上市公司股東大會(huì)決議產(chǎn)生重大影響的情形。由于張近東與蘇寧控股集團(tuán)、蘇寧電器集團(tuán)為一致行動(dòng)人，三者持股比例之和為21.83%，因此張近東仍為公司第一大表決股東。 但張近東不再擁有一錘定音的權(quán)力。一位上市公司的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，在無(wú)控制權(quán)的狀態(tài)下，因無(wú)大股東有絕對(duì)的投票話語(yǔ)權(quán)，公司治理中，董事會(huì)成員的構(gòu)成及管理理念一致性會(huì)更重要，否則遇到大的經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)，需表決時(shí)，各方均各持已見(jiàn)，就會(huì)因方向不同，難以決策。目前國(guó)內(nèi)存在無(wú)實(shí)際控制人的公司，但案例很少。 市場(chǎng)對(duì)蘇寧易購(gòu)的此次股權(quán)變動(dòng)態(tài)度樂(lè)觀。3月1日，停牌兩個(gè)交易日的蘇寧易購(gòu)復(fù)牌，開(kāi)盤即漲停并維持至收盤，股價(jià)為7.7元。 01 深圳與蘇寧各取所需 蘇寧易購(gòu)此次計(jì)劃引入的新股東鯤鵬資本與深國(guó)際均為國(guó)資背景。深圳方面和蘇寧的結(jié)合是一個(gè)雙向選擇的結(jié)果，對(duì)雙方都有好處。 深國(guó)際為深圳國(guó)際控股有限公司的全資子公司。深圳國(guó)際是一家以物流、收費(fèi)公路為主業(yè)的企業(yè)，深圳市國(guó)資委通過(guò)深圳市投資控股有限公司間接持有深圳國(guó)際約 43%的權(quán)益。鯤鵬資本是一家以股權(quán)投資管理為主業(yè)的戰(zhàn)略性基金管理平臺(tái)，致力于通過(guò)母子基金聯(lián)動(dòng)整合優(yōu)質(zhì)資源，推動(dòng)深圳市產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化和協(xié)同發(fā)展。深圳市國(guó)資委直接和間接持有鯤鵬資本100%權(quán)益。 聯(lián)商網(wǎng)高級(jí)顧問(wèn)王國(guó)平告訴《財(cái)經(jīng)》記者，蘇寧易購(gòu)引入國(guó)資背景股東，可以解決短期融資問(wèn)題并獲得國(guó)資背書(shū)。蘇寧出售股份給深圳市國(guó)資委旗下的鯤鵬資本，可獲得深圳在資金、稅收、資源等方面的支持，而深圳國(guó)際可以與蘇寧在物流倉(cāng)儲(chǔ)方面進(jìn)行融合。 深圳正在進(jìn)行新一輪產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈及產(chǎn)業(yè)群具有先導(dǎo)作用的企業(yè)是深圳優(yōu)先網(wǎng)羅的對(duì)象。物美華南總部、開(kāi)市客（Costco）華南總部等都在近期相繼落地深圳，加上原有的華潤(rùn)、沃爾瑪中國(guó)等，深圳正在構(gòu)建強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，并由生態(tài)龍頭帶動(dòng)供應(yīng)鏈企業(yè)集群。蘇寧易購(gòu)是深圳出擊的新一個(gè)對(duì)象，包括旗下注冊(cè)在上海的家樂(lè)福等企業(yè)都可能把總部轉(zhuǎn)移到深圳，或者在深圳設(shè)立地區(qū)總部。深圳國(guó)資旗下的免稅業(yè)務(wù)也存在跟蘇寧進(jìn)行有機(jī)結(jié)合的可能性，可以通過(guò)蘇寧廣場(chǎng)或者聯(lián)合拿地等多種模式，共同做大免稅板塊。 蘇寧易購(gòu)在公告中表示，深國(guó)際戰(zhàn)略入股公司后，公司與深國(guó)際將依托各自優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)在物 流基礎(chǔ)設(shè)施、綜合物流服務(wù)業(yè)務(wù)等方面的合作。深國(guó)際、鯤鵬資本作為公司的產(chǎn)業(yè)投資人，將與其他相關(guān)方共同圍繞商品供應(yīng)鏈、電商、科技、物流、免稅業(yè)務(wù)等領(lǐng)域，對(duì)公司進(jìn)行綜合賦能；推動(dòng)相關(guān)方為公司及其業(yè)務(wù)發(fā)展提供必要的政策、稅收、金融等方面的支持。此外，蘇寧易購(gòu)還將在深圳設(shè)立華南地區(qū)總部，充分依托產(chǎn)業(yè)投資人的本地資源優(yōu)勢(shì)，全面提升公司在華南地區(qū)尤其是在大灣區(qū)的經(jīng)營(yíng)能力及企業(yè)品牌知名度，有效提升市場(chǎng)占有率。 02 債務(wù)危機(jī)能否緩解 除了上述原因，張近東此次出售股份，引入新股東的直接目的，還是緩解債務(wù)危機(jī)。 2020年，蘇寧不斷被傳面臨債務(wù)危機(jī)，資金鏈緊張。2021年2月，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中誠(chéng)信國(guó)際將蘇寧易購(gòu)的評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面，維持其主體信用等級(jí)為 AAA。中誠(chéng)信國(guó)際在報(bào)告中提到，蘇寧易購(gòu)短期債務(wù)占比一直處于較高水平，且可動(dòng)用貨幣資金對(duì)短債的覆蓋能力較弱。 事實(shí)上，不僅是上市主體蘇寧易購(gòu)，其股東蘇寧電器短期也面臨較大的償債壓力。蘇寧電器是蘇寧體系中的兩大持股平臺(tái)之一，涵蓋了蘇寧體系中的零售、地產(chǎn)、物流等核心業(yè)務(wù)，目前由張近東和蘇寧聯(lián)合創(chuàng)始人卜揚(yáng)各持50%股份。另一持股平臺(tái)蘇寧控股為張近東、張康陽(yáng)父子所有，旗下有蘇寧體育、蘇寧文創(chuàng)、蘇寧金控及蘇寧投資等非核心產(chǎn)業(yè)。 蘇寧易購(gòu)2020年三季報(bào)顯示，截至2020年9月30日，上市主體蘇寧易購(gòu)的短期借款為280.97億，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債46.16億，而其賬上的貨幣資金為308.37億，其中可自由流動(dòng)的資金僅為136.27億，無(wú)法覆蓋短期有息債務(wù)。蘇寧易購(gòu)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1072.48億，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)1099.67億，流動(dòng)比率為0.96。對(duì)比同為互聯(lián)網(wǎng)零售公司的京東，其2020年三季度末的流動(dòng)比率為1.2。 由于蘇寧電器所發(fā)均為私募債，無(wú)法從公開(kāi)渠道找到相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告。但從wind數(shù)據(jù)可看到，截至2020年9月30日，蘇寧電器短期借款497.34億，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債高達(dá)539.99億，而賬上貨幣資金僅為447.56億。蘇寧電器流動(dòng)資產(chǎn)2068.8億，流動(dòng)負(fù)債2263.32億，流動(dòng)比率從2019年末的1.01降至2020年9月30日的0.91。 在不考慮受限資金的情況下，蘇寧易購(gòu)的現(xiàn)金與短期有息負(fù)債的比值為0.94，而蘇寧電器僅為0.43，蘇寧電器的償債壓力顯然更大。蘇寧易購(gòu)此次發(fā)布的股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告也顯示，本次股份轉(zhuǎn)讓款將優(yōu)先用于通過(guò)增資蘇寧電器集團(tuán)等方式來(lái)提高股份轉(zhuǎn)讓方的資本實(shí)力，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。 根據(jù)框架協(xié)議，深國(guó)際及鯤鵬資本計(jì)劃分別擬按每股人民幣6.92元收購(gòu)蘇寧易購(gòu)7.45億股及13.97億股股份，交易分別作價(jià)51.54億元及96.63億元，合計(jì)148億元。 本次交易資金148億尚不足以彌補(bǔ)蘇寧電器的短期償債資金缺口，不過(guò)蘇寧電器賬上還有高達(dá)304.83億交易性金融資產(chǎn)，以及相對(duì)易于變現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，或可緩解其短期的流動(dòng)性難題。 在此次出售股權(quán)之前，2020年底開(kāi)始，蘇寧已經(jīng)采取了一系列自救的措施。其一是將旗下業(yè)務(wù)拆分融資。2020年11月30日，蘇寧易購(gòu)宣布旗下云網(wǎng)萬(wàn)店科技有限公司完成A輪融資，由深創(chuàng)投領(lǐng)投，融資金額60億元。2021年1月，據(jù)36氪報(bào)道，蘇寧易購(gòu)旗下 “零售云”業(yè)務(wù)板塊A輪融資接近完成，融資總額或超10億元人民幣。其二是質(zhì)押股權(quán)融資。2020年12月，蘇寧控股集團(tuán)股東張近東、張康陽(yáng)及南京潤(rùn)賢企業(yè)管理中心（有限合伙）將所持有的蘇寧控股全部股權(quán)出質(zhì)給淘寶，合計(jì)出質(zhì)股權(quán)數(shù)額10億元人民幣，張近東還將其持有蘇寧置業(yè)65%的股權(quán)質(zhì)押給了淘寶。今年1月起，上市公司蘇寧易購(gòu)接連發(fā)布六則公司股東股份質(zhì)押的公告，張近東、蘇寧電器集團(tuán)多次將持有的蘇寧易購(gòu)股份辦理質(zhì)押。 近幾年，蘇寧易購(gòu)的經(jīng)營(yíng)情況一直不佳。最新發(fā)布的年度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2020年蘇寧易購(gòu)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2584.59億元，同比下降4%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損39.13億元。此前幾年雖然凈利潤(rùn)為正，但賬面上的盈利主要靠投資收益。2019年靠轉(zhuǎn)讓蘇寧小店股權(quán)增加凈利潤(rùn)34億元，此前更是連續(xù)三次出售所持阿里股份，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)高達(dá)141億元。蘇寧易購(gòu)扣非后歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)六年為負(fù)。 03 回歸主業(yè) 王國(guó)平告訴《財(cái)經(jīng)》記者，蘇寧在獲得深圳方面資金的同時(shí)，對(duì)于新股東未來(lái)利潤(rùn)收益也要給予一定保障，在未來(lái)發(fā)展上，一些非必要投資會(huì)逐步被限制，需要更加聚焦主業(yè)和聚焦盈利指標(biāo)。 這正是整個(gè)蘇寧集團(tuán)在2021年的調(diào)整方向。2021年春節(jié)假期結(jié)束后，蘇寧集團(tuán)董事長(zhǎng)張近東發(fā)表團(tuán)拜講話，表態(tài)要聚焦零售主航道、主戰(zhàn)場(chǎng)，“針對(duì)不在零售主賽道的，就要主動(dòng)做減法、收縮戰(zhàn)線，該關(guān)的關(guān)，該砍的砍。”他表示，要將有限的資源和精力集中在確定的、看得到價(jià)值的事情上，聚焦家電、自主產(chǎn)品、低效業(yè)務(wù)調(diào)整以及各類費(fèi)用控制四個(gè)利潤(rùn)點(diǎn)，強(qiáng)化蘇寧易購(gòu)主站、零售云、B2B平臺(tái)、貓寧四個(gè)規(guī)模增長(zhǎng)源。張近東的講話，意味著蘇寧過(guò)去堅(jiān)持在體育、物流、文創(chuàng)等多個(gè)領(lǐng)域多元化發(fā)展的戰(zhàn)略即將迎來(lái)重大改變。 就在蘇寧易購(gòu)公布股權(quán)變動(dòng)的同一天，蘇寧體育旗下的江蘇足球俱樂(lè)部（原江蘇蘇寧足球俱樂(lè)部）宣布解散。俱樂(lè)部的解散，標(biāo)志著蘇寧開(kāi)始正式收縮戰(zhàn)線，聚焦零售主業(yè)。 蘇寧目前面臨的債務(wù)危機(jī)，源于近幾年擴(kuò)張幅度過(guò)大。2016年10月，馬云第一次提出“新零售”概念。第二年，新零售概念席卷電商和零售業(yè)，蘇寧也提出了自己的“智慧零售”戰(zhàn)略，并上馬了許多新項(xiàng)目。 2017年4月，蘇寧推出蘇鮮生精品超市，運(yùn)營(yíng)模式與阿里旗下的盒馬鮮生、京東旗下的7FRESH相似，門店內(nèi)設(shè)有餐飲區(qū)，提供線上下單線下配送服務(wù)。2017年底，時(shí)任蘇寧云商副董事長(zhǎng)、現(xiàn)任蘇寧易購(gòu)副董事長(zhǎng)孫為民曾公開(kāi)表示，2018年蘇鮮生精品超市將新開(kāi)50家線下門店，2020年累計(jì)達(dá)到306家店，覆蓋全國(guó)各大重點(diǎn)城市。但蘇鮮生并未依照計(jì)劃迅速發(fā)展，蘇寧易購(gòu)2020年三季報(bào)顯示，蘇鮮生僅剩8家門店，已被全部納入家樂(lè)福中國(guó)進(jìn)行統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)。 同在2017年，蘇寧開(kāi)始啟動(dòng)蘇寧小店項(xiàng)目，被視作蘇寧進(jìn)軍便利店行業(yè)的標(biāo)志。此后一直處于虧損狀態(tài)，2017年蘇寧小店虧損1492.61萬(wàn)，2018年1-7月虧損2.96億元，2019年上半年虧損已經(jīng)高達(dá)22.13億元，但蘇寧一直在加碼對(duì)蘇寧小店的投資。2019年“雙十一”前，蘇寧易購(gòu)總裁侯恩龍公開(kāi)表示：“蘇寧小店不是簡(jiǎn)單的便利店，不會(huì)做全家，不會(huì)做711，不是一個(gè)路子。蘇寧小店的定位，是未來(lái)全場(chǎng)景布局中的重要載體和重要的場(chǎng)景互聯(lián)網(wǎng)門戶。”根據(jù)被剝離蘇寧易購(gòu)財(cái)報(bào)前最后一次的公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年上半年，蘇寧小店及迪亞天天自營(yíng)店面的合計(jì)數(shù)量已經(jīng)高達(dá)5368家，并且一直堅(jiān)持自營(yíng)的重資產(chǎn)模式，直至2020年才開(kāi)始開(kāi)放加盟。 “零售云”項(xiàng)目也于2017年啟動(dòng)。零售云是蘇寧最初針對(duì)縣鎮(zhèn)市場(chǎng)重點(diǎn)打造的一個(gè)智慧零售平臺(tái)。為縣鎮(zhèn)市場(chǎng)的夫妻老婆店提供供應(yīng)鏈、運(yùn)營(yíng)、技術(shù)、物流、金融等資源。目前在下沉市場(chǎng)累計(jì)布局門店已經(jīng)超過(guò)8000家。根據(jù)蘇寧易購(gòu)發(fā)布的2020年業(yè)績(jī)預(yù)告，零售云加盟店預(yù)計(jì)全年銷售規(guī)模同比增長(zhǎng)超過(guò)100%并實(shí)現(xiàn)盈利。 2019年，蘇寧易購(gòu)先后斥資27億收購(gòu)萬(wàn)達(dá)百貨，斥資48億收購(gòu)家樂(lè)福中國(guó)。蘇寧完成了“全場(chǎng)景零售”的布局，零售業(yè)態(tài)的多元化程度達(dá)到頂峰。但這些項(xiàng)目的投資都加重了蘇寧的資金壓力。 零售業(yè)務(wù)之外，蘇寧集團(tuán)同樣在多元化發(fā)展。2018年，蘇寧將物流業(yè)務(wù)升級(jí)為集團(tuán)產(chǎn)業(yè)板塊進(jìn)行獨(dú)立運(yùn)作，并謀劃設(shè)立蘇寧科技集團(tuán)。經(jīng)過(guò)調(diào)整后，蘇寧集團(tuán)旗下蘇寧易購(gòu)、蘇寧物流、蘇寧金融、蘇寧科技、蘇寧置業(yè)、蘇寧文創(chuàng)、蘇寧體育、蘇寧投資八大產(chǎn)業(yè)板塊成型。靠零售起家的蘇寧不僅大手筆買下視頻網(wǎng)站PPTV，直播平臺(tái)龍珠直播，還投資足球、電競(jìng)領(lǐng)域，相繼入主江蘇蘇寧足球俱樂(lè)部、國(guó)際米蘭俱樂(lè)部，組建SNG戰(zhàn)隊(duì)參與英雄聯(lián)盟賽事…… 但張近東近期的講話，意味著蘇寧將改變過(guò)去堅(jiān)持的多元化發(fā)展的戰(zhàn)略，回歸零售主業(yè)。江蘇足球俱樂(lè)部的解散只是開(kāi)始，蘇寧易購(gòu)和它背后的整個(gè)蘇寧集團(tuán)，在2021年都將迎來(lái)重大改變。 |
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